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梳理几个核心逻辑,风口上的白糖还要飞多久?

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文/ 对冲研投团队

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上图为涨势凶猛的原糖


市场似乎形成了白糖牛市来临的一致预期。9月13日我们发布研客Live第7期白糖纪要亦有相同观点,详情可戳:理性的糖妖:走私逻辑主宰下,白糖上涨趋势仍未结束


9月21日开始,美糖主力合约突破前期震荡平台大幅上涨。截止到北京时间22日下午7点,美糖两日涨幅已经突破21%,涨势异常凶猛。

 

今日上午,广西制糖企业报价提高至6270-6330元/吨不等,较昨天下午的报价提高了70元;中间商报价6190元/吨(厂内仓库价)以上,柳州市场制糖企业厂内仓库提货价6270-6330元/吨,中间商报价6190元/吨以上。


本文梳理了关于白糖期现市场的几个核心逻辑,供参考、讨论。



配额外关税提高106%,商务部宣布对进口降温

 

目前,国内白糖配额外关税提高106%,这导致进口亏损扩大到400元/吨以上。此外,广西糖网消息称:9月22日,中国商务部宣布将对进口食糖进行保障措施立案调查,因国内业者抱怨中国进口糖数量大幅攀升,这也凸显了主要生产国之间的贸易紧张关系正在升温。

 

配额外关税的提高,加上商务部的立案调查,无疑对后期白糖进口量起到了相对较强的打压作用。这也导致后期本就相对偏紧的白糖供需面继续紧缩。再加上市场预期的国储糖拍卖如期兑现,那么未来几个月的进口需求将被进一步遏制。一贸易商称:“如果真的释放国储库存,进口一定会受到影响。第四季度进口量可能不足50万吨。”


白糖年度供需预期偏紧,370万吨配额进口能否实现有待商榷

 

从年度平衡表上来看,需求量在1500万吨左右,而产量预计为950万吨,这样出现了约550万吨的供应缺口,进口配额是370万吨,这样就算进口配额满打满算的全部利用,那么供应缺口仍有约180万吨左右。这个缺口究竟是通过国家抛储还是走私来补充,目前还难以出现较为准确的判断。但是如果我们从内外价差来判断的话,在目前价差标准下,由于进口利润遭到打压,能否实现370万吨的配额内进口也很难确定。

 

由于四季度国内白糖供应预计存在相对较大的缺口,因此走私糖的数量再次成为市场关注的关键点。但由于中国今年对于走私糖的检查相对较为严格,因此,究竟四季度走私量会是怎样的一个数字,目前市场上的判断也相对较为悲观。


内外价差与走私利润同步下行

 

华泰期货认为,内外价差是白糖进口自律与走私行情的指示器。2014年底至2015年中的上涨引爆了本轮白糖的牛市。其中的一个很大的驱动便是食糖进口自律的实施。


那么最后有没有效果呢?从内外价差图上我们可以看到,从2015年1月开始,配额外价差便迅速增大,同时期我们也知道,在当时许多贸易商的自动进口许可证没能获得批复,贸易流切断,因而形成了一波上涨,而内外价差在7月达到顶峰,而当时也是糖价的极值。


随后我们看到,从9月开始,内外价差便逐渐减小,并持续到现在,而后来的故事大家也都听说到了,那便是中缅边境的大规模走私,在利益的驱动下,贸易流又重新得到了恢复。整个市场内外价差结构又回到了过去的区间。(如下图所示)

 



而根据嘉志集团测算的走私利润来看(下图),目前阶段的走私利润处在成本附近,甚至出现了小幅亏损。(引自研客LIVE第7期:理性的糖妖:走私逻辑主宰下,白糖上涨趋势仍未结束

 


 

 

因此,从走私利润和内外价差来判断,无论是进口还是走私,在目前利润水平的环境下,预计积极性都不会太大。

 

巴西地区单产下滑,供应低于预期利好糖价


国外市场方面,中粮期货认为:9月上旬,巴西中南部地区雨势减弱。截止目前,9月日均降雨量远低于去年同期水平,同时也低于10年平均。因此,预计9月上旬降雨对收榨的影响较小,甘蔗入榨量与8月下旬相比或有所恢复,出糖率或有所下滑。制糖用蔗比预计将维持较高水平,糖产量较8月下旬或有所增长。

 

总体来说,8月下旬受到降雨影响压榨天数有所损失,甘蔗压榨量与糖产量双双低于市场预期,大幅提振国际糖价。对于9月上旬,由于降雨减少,预计甘蔗压榨量有所增加,制糖用蔗比将维持高位,供应压力或有所增加。但短期,对单产下滑、提前收榨的炒作仍将利好糖价。

 

综上所述,在目前抛储预期仍然没有落实的情况下,由于较低的进口以及走私利润,预计今年四季度白糖基本面仍然处于偏紧状态。糖价在未来预计仍有一定的上升空间。

 


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