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白糖未来走势逻辑

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一、全球供需概览

随着时间来到10月份,全球新一年度(2017/18年度)正是到来。新年度全球供需情况,各大机构预计2017/18年度全球糖市产量为17450-17960万吨,同比增加近500-900万吨左右;消费约为17150万吨,全球供需结束连续三年产不足需的局面,供给过剩近300-800万吨。从各个国家来看,2017/18年度巴西产量预计保持平稳或小幅增产,印度产量大幅增加500万吨左右,泰国增产120万吨左右,中国增产120万吨左右。


二、巴西进入季节性减产周期

1.巴西压榨情况

巴西这个全球头号食糖生产国和出口国,每年4月份开始,巴西进入新的榨季年度,9月份进入压榨最高峰期,之后在每年四季度逐渐进入减产周期。从全球来看,四季度的全球新增供给主要是印度、中国和泰国等主产国都开始生产。截止到9月底,巴西中南部累计产糖2923万吨,同比增长135万吨。

图1:巴西中南部糖双周报产量(万吨)

(数据来源:Wind资讯、西南期货研发中心)

2.巴西出口情况

巴西作为全球最大的出口国,出口数量将对国际糖价产生很大的影响。2017/18年度,截止9月份巴西累计出口食糖1612万吨,较2016/17制糖年同期出口量增长83万吨。上半年国际糖价的大幅下跌很大原因是预期巴西出口加速导致,产量从生产国快速转移到需求国。

图2:巴西糖出口量(万吨)

(数据来源:Wind资讯、西南期货研发中心)

我们认为,随着前期产量快速转移到需求国,那么四季度生产国(巴西)库存将保持的低位。预计四季度巴西出口将出现放缓的趋势,这将对未来国际糖价形成很大的支撑。


三、国内基本情况

在产量方面:2016/17榨季进入了周期性增产阶段,其中2016/17制糖期全国共生产食糖930万吨,同比增长60万吨,近几年来首次增产,预计2017/18年度国内产量为1050万吨左右。每年从10月份开始,国内将进入了新的一年度压榨期,并且在12月份中进入大规模压榨阶段。

在进口方面:我国近年来食糖的进口配额一直维持在194.5万吨,配额内进口糖的关税税率为15%。根据商务部建议,国务院关税税则委员会决定自2017522日起对进口食糖产品实施保障措施。预计2017/18年度国内进口200万吨左右。预计四季度进口在45万吨左右。

在走私方面:2016年国内走私糖的数量达到250万吨左右,这样大的量已经严重威胁到我国糖业的发展。随着国内打击走私糖力度加大,预计2017年国内的走私糖同比降下降至180万吨左右,预计2017年第四季度走私糖可能在45万吨左右。

在抛储方面:进入9月,已经完成四次抛储,第一次是广西储备糖32.7万吨已于915日完成竞拍,中标数量9万吨;第二次是国家储备在918日竞拍完成20万吨糖,部分流拍;第三次是国家储备在928日竞拍完成16.7万吨糖,成交良好;第四次是广西储备糖13.4万吨已于930日完成竞拍。目前还没有在四季度可能抛储的消息,从我们的角度来看,四季度继续抛储的可能性较低。


四、总结

 从国际来看,巴西进入季节性减产周期,叠加巴西的低库存,那么国际价格下跌动力不足;在印度、中国和泰国还没有大规模开榨,大规模开榨要等到12月份,所以2017年四季度国际糖价基本面不具备持续下跌的条件,13美分的原糖是值得做多。

从国内来看,国内大规模开榨要等到12月中旬,在这之前供需紧平衡。总体上来看,国内国际糖价不具备大幅下跌的动力,对于1801合约在6100(基差400)以下的价格还是值得投资,所以糖总体是往上走,可能是进三步退两步,目标价位6500左右。


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